A股融資窗口無(wú)法啟用 　　雖然東風(fēng)集團(tuán)旗下有兩家A股上市公司東風(fēng)汽車(chē)(資訊 行情 論壇)(600005)和東風(fēng)科技(資訊 行情 論壇)(600081)，但由于股權(quán)架構(gòu)的原因，目前兩家A股上市公司的融資功能已經(jīng)很難與集團(tuán)層面的資本運(yùn)作相關(guān)聯(lián)，因此，留給東風(fēng)集團(tuán)直接融資的渠道只有海外上市。據(jù)了解，雖然目前并非汽車(chē)企業(yè)海外上市的良機(jī)，但鑒于旗下合資企業(yè)外方增資擴(kuò)股的巨大壓力，即使發(fā)行價(jià)格并不樂(lè)觀，東風(fēng)集團(tuán)仍然全力謀求海外上市。 　　股權(quán)架構(gòu)不太理想 　　有券商研究員稱，雖然東風(fēng)集團(tuán)與日產(chǎn)公司的合資在去年名噪一時(shí)，但卻給集團(tuán)的股權(quán)架構(gòu)埋下了隱患。目前東風(fēng)集團(tuán)下屬的經(jīng)營(yíng)性子公司主要包括東風(fēng)與日產(chǎn)合資組建的東風(fēng)汽車(chē)有限公司(以下簡(jiǎn)稱東風(fēng)有限)、東風(fēng)與雪鐵龍合資組建的神龍汽車(chē)有限公司(以下簡(jiǎn)稱神龍公司)、東風(fēng)本田發(fā)動(dòng)機(jī)/零部件公司和其他子公司。而東風(fēng)汽車(chē)、東風(fēng)科技兩家A股上市公司則在東風(fēng)有限的旗下。在這一多層次的架構(gòu)中，東風(fēng)集團(tuán)的主業(yè)資產(chǎn)主要體現(xiàn)在東風(fēng)有限、神龍等合資企業(yè)，其中東風(fēng)有限約占東風(fēng)集團(tuán)主業(yè)資產(chǎn)的70%。 　　正是由于東風(fēng)汽車(chē)與東風(fēng)科技目前的第一大股東已經(jīng)轉(zhuǎn)為東風(fēng)有限，因此，通過(guò)上述兩家上市公司增發(fā)A股方式實(shí)現(xiàn)集團(tuán)整體上市的可能性已經(jīng)很小。其主要障礙在于，東風(fēng)汽車(chē)、東風(fēng)科技兩公司任何大規(guī)模的資產(chǎn)重組，必須取得第一大股東的認(rèn)可，但東風(fēng)有限目前50%的股權(quán)已經(jīng)為日產(chǎn)公司持有，中方在東風(fēng)有限中已沒(méi)有絕對(duì)的話語(yǔ)權(quán)。而日產(chǎn)公司考慮到股權(quán)架構(gòu)、信息披露等問(wèn)題，眼下很難認(rèn)同將集團(tuán)通過(guò)重組納入A股上市公司的行為。 　　有研究員稱，在股權(quán)架構(gòu)上，東風(fēng)集團(tuán)與上汽集團(tuán)存在本質(zhì)區(qū)別。東風(fēng)集團(tuán)事實(shí)上已無(wú)法掌控兩家A股上市公司，上海汽車(chē)(資訊 行情 論壇)(600104)的第一大股東卻仍為上汽集團(tuán)，因此，即使海外上市受阻，上汽集團(tuán)仍可以利用上海汽車(chē)的平臺(tái)實(shí)現(xiàn)整體上市。而東風(fēng)集團(tuán)則已很難再有效利用A股市場(chǎng)的融資窗口了。 　　增資擴(kuò)股壓力巨大 　　東風(fēng)集團(tuán)原有的盈利性資產(chǎn)，幾乎已全部作為投資與外方合資，一旦合資公司的外方要求增資，為保持中方持股比例，東風(fēng)集團(tuán)需拿出巨額資金追加投資。而從目前情況看，上述增資擴(kuò)股的壓力已經(jīng)臨近，而東風(fēng)集團(tuán)的資金來(lái)源渠道目前卻十分有限。 　　PSA標(biāo)致雪鐵龍集團(tuán)負(fù)責(zé)人前不久表示，為了滿足市場(chǎng)需求，PSA標(biāo)致雪鐵龍集團(tuán)和東風(fēng)汽車(chē)公司，準(zhǔn)備在未來(lái)幾年內(nèi)，在神龍公司追加投資數(shù)十億元，主要用于新款車(chē)型的開(kāi)發(fā)和生產(chǎn)。而日產(chǎn)公司則稱，將在2006年以前，投資300億日元以上，專(zhuān)門(mén)用于中國(guó)產(chǎn)品開(kāi)發(fā)。 　　據(jù)了解，目前東風(fēng)集團(tuán)主要表現(xiàn)為一家投資公司，下屬利潤(rùn)來(lái)源點(diǎn)主要就是東風(fēng)有限、神龍公司。且不說(shuō)這兩家公司是否能夠盈利，即使有大量盈利，日方與法方是否能夠同意現(xiàn)金分紅也還是未知數(shù)?？紤]到外方原來(lái)就有追加投資的要求，可見(jiàn)兩家公司尚處于快速擴(kuò)張期，現(xiàn)金分紅的可能性并不大。而這樣一來(lái)，東風(fēng)集團(tuán)巨額資金來(lái)源的渠道也只有寄望于海外上市了。 　　海外上市沒(méi)有退路 　　中信證券(資訊 行情 論壇)研究員李春波認(rèn)為，中國(guó)汽車(chē)企業(yè)赴海外上市，最大的賣(mài)點(diǎn)就是國(guó)內(nèi)高速增長(zhǎng)的汽車(chē)市場(chǎng)。但從目前情況看，一方面競(jìng)爭(zhēng)日益加劇，另一方面市場(chǎng)卻在萎縮，國(guó)內(nèi)汽車(chē)赴海外上市的核心賣(mài)點(diǎn)開(kāi)始喪失，在這一情況下，國(guó)內(nèi)汽車(chē)企業(yè)很難獲得國(guó)外投資者充分認(rèn)同。 　　瑞銀華寶一位研究人員表示，東風(fēng)集團(tuán)海外上市的資產(chǎn)很可能包括公司在東風(fēng)有限與神龍公司持有的股權(quán)。而東風(fēng)有限與神龍公司目前在國(guó)內(nèi)汽車(chē)市場(chǎng)當(dāng)中的表現(xiàn)并不盡如人意，市場(chǎng)占有率也沒(méi)有實(shí)現(xiàn)預(yù)期目標(biāo)，因此，難以獲得國(guó)際投資者較高的溢價(jià)估值，特別是，如果資產(chǎn)質(zhì)量相對(duì)優(yōu)良的上汽集團(tuán)也考慮海外上市，在比價(jià)效應(yīng)的作用下，東風(fēng)集團(tuán)的發(fā)行價(jià)很可能還要打折扣。 　　據(jù)了解，此前東風(fēng)集團(tuán)對(duì)于海外上市融資的規(guī)模預(yù)期為10至20億美元，但由于目前國(guó)內(nèi)汽車(chē)市場(chǎng)不景氣，融資規(guī)模已經(jīng)大幅下調(diào)，預(yù)計(jì)其融資規(guī)模僅為6億美元左右。雖然情況已經(jīng)不能令人樂(lè)觀，但正如該公司一位知情人士所言，東風(fēng)集團(tuán)海外上市已是形勢(shì)所迫沒(méi)有退路了。 　　上海證券報(bào)記者 袁克成