神龍汽車資本振興　四步到位 　　中國汽車市場的競爭，已經(jīng)從傳統(tǒng)的制造技術(shù)和成本的競爭，延伸到金融創(chuàng)新服務(wù)的競爭。神龍公司從債轉(zhuǎn)股開始的每一步金融創(chuàng)新歷程，雖是不可復(fù)制的，卻是中國汽車工業(yè)資本積累的縮影 　　本報記者 陳映璇 　　10月11日，東風(fēng)汽車集團旗下神龍汽車有限公司與法國PSA標致雪鐵龍集團成立汽車金融合資公司的意向協(xié)議簽字儀式，在國家主席胡錦濤和正在中國訪問的法國總理希拉里的親自出席下盛大舉行。 　　這對于16年之間在中國汽車市場左突右沖的神龍公司來說，是個劃時代的事件。此時，這家最早實施“債轉(zhuǎn)股”的中外合資企業(yè)，二期回購股權(quán)的報告正在等待批復(fù)。從負債累累到資本突圍，在東風(fēng)汽車集團總經(jīng)理苗圩和神龍汽車總經(jīng)理劉衛(wèi)東的操持下，從2000年開始的4年里，分四步走上資本振興之路。 　　先天不足債轉(zhuǎn)股 　　在中國屈指可數(shù)的幾大合資轎車制造廠中，比起大眾和通用等合資轎車廠來，東風(fēng)集團旗下與法國合資的東風(fēng)標致雪鐵龍(即原來的神龍汽車)公司運氣最差。 　　該項目的注冊資本只有25.8997億元，但是，按當(dāng)時盛行的汽車產(chǎn)業(yè)必須達到經(jīng)濟規(guī)模的思路，1992年項目破土動工后，中方管理者就決定要分兩期建成年產(chǎn)30萬輛轎車和40萬臺發(fā)動機規(guī)模的中國數(shù)一數(shù)二的大型轎車制造廠，單一期投資達到15萬輛的投入，就要達131.58億元人民幣。而現(xiàn)在，東風(fēng)汽車公司在廣州花都生產(chǎn)基地的一個品牌的產(chǎn)能要達到15萬輛，投入只有18個億人民幣。 　　因此當(dāng)時的生產(chǎn)經(jīng)營資金幾乎全靠貸款維持，企業(yè)負債率一度高居92%。而富康首推的兩廂轎車在最初的市場表現(xiàn)很差。1997年試生產(chǎn)時，預(yù)算虧損已達到28.5億元人民幣。2000年一期工程完工時，神龍公司已經(jīng)背上130億元債務(wù)的沉重包袱。 　　2000年5月至2001年4月，神龍汽車實施債轉(zhuǎn)股，將神龍的23.4億元的銀行債務(wù)轉(zhuǎn)化為國家開發(fā)銀行、東方資產(chǎn)管理公司分別16.7%的股權(quán)，成為國內(nèi)首家進行債轉(zhuǎn)股的中外合資企業(yè)。 　　債轉(zhuǎn)股只用了10個月時間就完成，不僅解決了神龍汽車公司償付銀行本金的壓力，僅單月平均利息支出一項就減少了1500萬元，大大減輕了企業(yè)的資金壓力，同時還創(chuàng)造另一個意外的資金來源。由于法方要維持中法雙方“7：3”的持股比例，法方再次向神龍注資1.2億美元。這相當(dāng)于成功地引進了10.233億元人民幣的法國資本。 　　債轉(zhuǎn)股后，神龍公司注冊資本由原來的25.89億元人民幣增至約60億元人民幣，實現(xiàn)了增資擴股。神龍汽車的資產(chǎn)負債率降至62%，同時，財務(wù)成本極大降低后公司也有能力將每輛富康轎車的零售價調(diào)低約10萬元，加強了產(chǎn)品的市場競爭力，使得神龍汽車于當(dāng)年就實現(xiàn)了扭虧為盈。 　　按照當(dāng)時簽署的債轉(zhuǎn)股協(xié)議，神龍公司須在以后的3年內(nèi)，逐年以1：1價格回購股權(quán)，以實現(xiàn)資產(chǎn)管理公司股權(quán)的順利退出。但是，據(jù)記者了解，在2002和2003年兩年內(nèi)，神龍公司并未按照最初的協(xié)議逐年回購這些股份。 　　重塑資本框架 　　2001年實行債轉(zhuǎn)股之后，成立12年的神龍汽車成為國內(nèi)股權(quán)最為復(fù)雜的中外合資汽車企業(yè)。其中，東風(fēng)汽車公司占31.9%，PSA集團占25.6%，雪鐵龍公司占3.2%，標致公司占3.2%，法國巴黎銀行占0.5%，法國興業(yè)銀行占2.1%，國家開發(fā)銀行占16.7%，東方資產(chǎn)管理公司占16.7%. 　　資金解決了，接下來換代產(chǎn)品卻出了問題。原來，與中方合資的法國雪鐵龍公司，其實只是PSA標致雪鐵龍集團下面的一個銷售公司，根本不具備產(chǎn)品開發(fā)能力。 　　法國PSA集團下設(shè)一個工業(yè)技術(shù)公司PCA，兩個銷售公司即標致與雪鐵龍。按照統(tǒng)一規(guī)劃，PCA在同一個平臺上開發(fā)產(chǎn)品，其外形強悍者用“標致”品牌銷售，外形靈秀者用“雪鐵龍”品牌銷售，兩家公司既合作又競爭。 　　而神龍只是東風(fēng)和雪鐵龍銷售公司的合資企業(yè)，顯然無法獲得PCA的開發(fā)產(chǎn)品技術(shù)。 　　一年以后，有了一點資本積累的神龍開始實施第二步資本計劃：整合與PSA集團的合作，打造神龍發(fā)展的基本資本框架。 　　2002年10月25日，東風(fēng)、PSA標致-雪鐵龍集團簽訂全面合作協(xié)議：雙方各增資10億元到神龍汽車有限公司，使神龍注冊資本增至70億元人民幣；同時，神龍汽車有限公司今后將不再生產(chǎn)“富康”品牌的新車型，改為組建神龍汽車工業(yè)事業(yè)部，負責(zé)共線生產(chǎn)雪鐵龍系列和標致系列車型，同時分別成立兩個商務(wù)部，分別負責(zé)東風(fēng)-雪鐵龍、東風(fēng)-標致的銷售。 　　此舉意味著神龍放棄了“富康”品牌，向“標致”、“雪鐵龍”雙品牌過渡，也意味著東風(fēng)與PSA的合作全面升級。 　　同時，神龍的兩大股東東風(fēng)和PSA承諾，從2003年起，將聯(lián)手回購中外金融機構(gòu)所持36%神龍股權(quán)，最終實現(xiàn)雙方各持股50%，從而打造出神龍發(fā)展的基本資本框架。 　　回購股權(quán)綁定PSA持續(xù)注資 　　按照計劃，東風(fēng)與PSA應(yīng)在2003年年底之前完全收購中外債權(quán)銀行的股權(quán)，但是，據(jù)了解，由于資產(chǎn)評估以及回購定價問題，造成股權(quán)回購的時間表一直推遲到2004年5月。 　　根據(jù)債轉(zhuǎn)股時的協(xié)定，這些股權(quán)將按照1：1的定價由原公司全部回購。但此后，國務(wù)院辦公廳出臺(2003)8號文——《關(guān)于進一步做好國有企業(yè)債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)工作的意見》，規(guī)定：“金融資產(chǎn)管理公司向境內(nèi)外投資者協(xié)議轉(zhuǎn)讓股權(quán)(不含上市公司國有股權(quán))時，其股權(quán)定價須經(jīng)符合資質(zhì)條件的資產(chǎn)評估機構(gòu)進行評估?！痹撐募穸俗畛醯幕刭弲f(xié)議。 　　此時，在神龍公司之外，東風(fēng)與PSA又共同成立了東風(fēng)雪鐵龍和東風(fēng)標致兩家公司，神龍作為制造廠雖然依然存在，但是直到現(xiàn)在，神龍公司仍然處在虧損邊緣，如果按照國務(wù)院8號文件進行重新評估，資產(chǎn)管理公司每股股權(quán)必定低于最初的價格，這些資產(chǎn)管理公司當(dāng)然不同意以這樣的方式退出。 　　2004年9月底，神龍汽車總經(jīng)理劉衛(wèi)東宣布公司將以23億元人民幣回購股權(quán)，這意味著回購是按最初的價格1：1全部回購。但是，考慮到神龍的財務(wù)狀況，分幾步操作。9月首期股權(quán)回購獲國家批準，國家開發(fā)銀行所持全部16.7%和東方資產(chǎn)公司所持有的約7.7%股權(quán)出售給了東風(fēng)和PSA。 　　首期回購后，神龍公司最新股比為：東風(fēng)汽車公司40.9732%、東方資產(chǎn)公司9.0268%、法國PSA標致雪鐵龍集團40.9322%，法國雪鐵龍公司3.1946%，法國標致公司3.1946%、法國興業(yè)銀行2.142%、法國巴黎銀行0.5357%。中法方比例50：50。 　　據(jù)透露，該公司第二期股權(quán)回購計劃在10月已經(jīng)報批國家有關(guān)部門，預(yù)計到2004年年底，中法金融機構(gòu)所持有神龍的股份，將分別被東風(fēng)汽車與PSA標致雪鐵龍集團全數(shù)收購，最終改變這家合資汽車公司股權(quán)復(fù)雜的局面，形成東風(fēng)與PSA集團50：50的股比關(guān)系。 　　業(yè)內(nèi)專家表示，50：50的股權(quán)結(jié)構(gòu)才能最終綁定PSA，使其下決心將全部的技術(shù)、管理、品牌輸入到神龍公司。據(jù)分析，事實上，相對于廣州本田等合資公司，神龍公司在過去的市場表現(xiàn)一直不盡如人意。這主要在于PSA表現(xiàn)不夠積極，在車型、技術(shù)、資金等方面支持不夠 。 　　金融創(chuàng)新打通網(wǎng)絡(luò)通路 　　生產(chǎn)和制造的資本框架打造完備之后，神龍又將注意力鎖定在了經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)的資本突圍。 　　據(jù)介紹，目前，神龍的經(jīng)銷商都是通過向銀行貸款來籌集動輒上千萬元的貨款。通常的做法是：經(jīng)銷商向銀行交納數(shù)目可觀的保證金后，銀行向經(jīng)銷商發(fā)放承兌匯票，經(jīng)銷商再將匯票交給汽車生產(chǎn)廠商才能取車。 　　這種方式大量占用經(jīng)銷商的流動資金，也要向銀行支付很高的利息。而東風(fēng)-PSA標致雪鐵龍汽車金融公司成立后，將根據(jù)過往的銷售量等記錄對經(jīng)銷商進行信用額度評級，而經(jīng)銷商只需憑此額度就可到神龍公司取車，將會大大提高經(jīng)銷商的資金周轉(zhuǎn)效率。從東風(fēng)標致雪鐵龍的資本突圍戰(zhàn)略，人們看到，中國汽車市場的競爭，已經(jīng)從傳統(tǒng)的制造技術(shù)和成本的競爭，延伸到金融創(chuàng)新服務(wù)的競爭。